蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 事件✿✿：公司2025年上半年实现营收37.27亿元✿✿，同比增长21.6%✿✿；实现归母净利润3.33亿元✿✿，同比增长99.1%✿✿；扣非归母净利润3.56亿元✿✿，同比增长186.5%✿✿。公司2025年Q2实现营收19.99亿元✿✿，同比增长22.2%✿✿，环比增长15.7%✿✿；实现归母净利润1.91亿元✿✿，同比增长98.0%✿✿，环比增长35.0%✿✿；扣非归母净利润2.08亿元✿✿，同比增长175.0%✿✿，环比增长41.2%✿✿。盈利方面✿✿，公司2025年上半年销售毛利率/净利率分别为20.8%/9.9%✿✿，分别同比变化5.8pp/3.5pp✿✿。公司2025年Q2销售毛利率/净利率分别为21.1%/10.6%✿✿，分别环比变化0.7pp/1.4pp✿✿。费用方面✿✿，公司2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1.6%/5.7%/0.3%✿✿，分别同比变化0.2pp/-0.4pp/-0.2pp/-0.1pp✿✿。 公司锂电池出货量稳中有进✿✿，盈利能力稳定✿✿。2025年上半年✿✿，公司锂电池业务实现营业收入约16亿元✿✿，同比增长44%✿✿，出货约3.1亿颗✿✿，其中二季度约1.8亿颗✿✿，营收约9亿元✿✿。公司马来工厂已经投产✿✿，未来出货量稳步上升✿✿。公司上半年单颗盈利约0.5元✿✿，下半年在稼动率提升情况下✿✿，有望进一步提升✿✿。我们预计✿✿，公司锂电池全年出货在7亿颗左右✿✿。 技术不断提升✿✿，下游应用领域逐渐拓圈✿✿，打开增长空间✿✿。为解决机器人行业核心痛点✿✿，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A✿✿。该产品已于今年6月正式发布✿✿。在固态圆柱电芯领域✿✿，率先发布了更高安全性✿✿、更长寿命✿✿、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品✿✿，60HES体系突破350Wh/Kg大关✿✿。下游开拓上✿✿，除了传统电动工具✿✿、清洁电器✿✿、智能出行（电踏车/电摩）等市场✿✿，同时BBU模块(数据中心后备电源)✿✿、eVTOL✿✿、AI机器人等新应用场景的出现✿✿，支撑未来整体市场容量不断扩大✿✿。 LED及金属物流业务维持稳定✿✿。2025年上半年✿✿，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划✿✿，实现收入约8.6亿元✿✿，同比增长14.6%✿✿，毛利率25.63%✿✿，提升9.77pp✿✿。金属物流业务✿✿，上半年营收11.9亿元✿✿，同比增长2.9%✿✿，继续保持良好运营态势✿✿。 盈利预测与投资建议✿✿。公司工具锂电池行业逐季度修复✿✿，高倍率电池下游应用场景加速扩大✿✿，需求有望高速增长✿✿。2025-2027年归母利润为7.09/9.57/11.24亿元✿✿，维持“持有”评级✿✿。 风险提示✿✿：锂电池需求不及预期✿✿、行业产能过剩导致价格战✿✿、LED行业整体低迷等风险✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 事件✿✿：25H1公司实现营收37.3亿元✿✿，同比+21.6%✿✿，归母净利3.3亿元✿✿，同比+99.1%✿✿，扣非净利3.6亿元✿✿，同比+187%✿✿；毛利率20.8%✿✿，同比+5.78pcts✿✿，净利率8.9%✿✿，同比+3.4pcts✿✿。25Q2公司实现营收20.0亿元✿✿，同/环比+22.2%/+15.7%✿✿；归母净利1.9亿元✿✿，同/环比+98%/+35%✿✿；扣非净利2.1亿元✿✿，同/环比+175%/+41%✿✿；毛利率21.1%✿✿，同/环比+5.5/+0.7pcts✿✿；净利率9.6%✿✿，同/环比+3.7/+1.4pcts✿✿，符合预期✿✿。 锂电池业务快速发展✿✿。公司25H1营收37亿元✿✿，同比+21.6%✿✿，其中2502公司营收20.0亿元✿✿，同/环比+22.2%/+15.7%✿✿。我们预计25H1电池出货量3.1亿颗✿✿，其中Q2出货1.8亿颗✿✿，环比高增33%✿✿，主要系国内外需求景气度向好✿✿，行业持续增长✿✿，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利✿✿，市占率进一步提升✿✿，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产✿✿，25年全年销量或超7亿颗✿✿。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%✿✿，02涨价逐步落地✿✿，全年看价格企稳回升✿✿。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6.5pcts✿✿，主要系橡动提升以及产品结构持续优化✿✿，我们测算02单支盈利环比大幅提升58%至约0.6元✿✿，后续将维持向上态势✿✿。 LED盈利大幅改善✿✿。上半年LED业务营收8.6亿同比+15%量利齐升✿✿，毛利率大幅提升9.8pcts✿✿，主要系产品结构优化✿✿，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产✿✿。金属物流业务营收基本持平✿✿，业绩责献小幅增长✿✿。 积极布局新领域✿✿，BBU预期高✿✿。公司正在积极拓展BBU后备电源✿✿，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今✿✿、明为公司带来营收和利润贡献✿✿。此外✿✿，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池✿✿，能量密度达350Wh/kg✿✿，预计27年量产硫化物复合电解质产品✿✿，目标500Wh/kg✿✿，乐观预计年底前出货百万级别校霸被校草强迫H✿✿，27年或放量✿✿。机器人上✿✿，公司保持与宇树科技稳定合作关系✿✿。 投资建议✿✿：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元✿✿；归母净利分别为9/10/11亿元✿✿，EPS0.8✿✿、0.9✿✿、1.0元/股✿✿，对应PE23x/19x/18x✿✿。首次覆盖给予“推荐”评级 风险提示✿✿：行业竞争加剧✿✿、全球贸易形势复杂多变✿✿、原材料价格上涨等风险✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 三大业务协同发展✿✿，锂电业务贡献主要增量 公司前身为澳洋顺昌✿✿，是金属物流行业中首家在国内上市的企业✿✿，于2008年在深交所上市✿✿。此后✿✿，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域✿✿。当前公司以形成涵盖LED芯片业务✿✿、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局✿✿。 金属物流配送与LED业务保持平稳✿✿，锂电业务回暖提供发展新动能✿✿。根据公司公告✿✿，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11.90/8.60亿元✿✿、同比+2.9%/+14.6%✿✿，毛利率分别为17.3%/25.6%✿✿、同比+2.8pcts/+9.8pcts✿✿，实现量稳利增格局✿✿。锂电板块公司持续发力✿✿，2025H1公司锂电池板块营收达到15.95亿元✿✿、同比+44.2%✿✿，营收占比达到42.8%✿✿、同比+6.7pcts✿✿，毛利率达到21.6%✿✿、同比+6.5pcts✿✿，实现量利齐升✿✿。 Ai高速迭代催化BBU需求✿✿，人形机器人产业化稳步推进 Ai需求激增加速数据中心电源升级✿✿，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命✿✿、响应速度✿✿、占地空间以及成本方面的优势✿✿，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率✿✿，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配酷游KU游最新网站✿✿，其渗透率有望持续提升✿✿。根据EVTank预计✿✿，至2030年全球BBU市场需求有望达到6.1亿颗✿✿，2024~2030CAGR+51.7%✿✿。当前BBU电池主要由日韩企业主导✿✿，公司为国内最早布局BBU的电芯企业✿✿，已开始小批量工艺AES-KY✿✿、顺达✿✿、新盛力等客户✿✿。 人形机器人产业化推进拉动锂电新需求✿✿。具身智能机器人市场快速扩容✿✿，机器人用锂电池景气度维持高位✿✿。根据GGII数据✿✿，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh✿✿，2025~2030年复合增长率超100%✿✿。公司当前已供货宇树机器人等头部企业✿✿，率先卡位机器人用锂电赛道✿✿。 重视新技术持续迭代✿✿，积极布局海外产能 公司持续优化高端技术✿✿。根据公司半年报✿✿，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布✿✿；在固态电池领域✿✿，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关✿✿；在关键材料领域✿✿，公司在超高镍正极✿✿、高首效硅碳负极✿✿、高安全电解液等产品持续优化迭代✿✿，有力保障核心产品性能与成本优势✿✿。 海外产能落地有效支撑市场需求✿✿。公司海外市场保持高增速✿✿，2025H1公司海外营收达到5.03亿元✿✿、同比+55.4%✿✿，营收比例达到13.5%✿✿、同比+2.9pcts✿✿。根据公司半年报✿✿，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产✿✿，目前正处于产能爬坡阶段✿✿。海外产能的投放能够有效规避贸易风险✿✿，增强海外客户服务能力✿✿，打开增长天花板✿✿。 2025H1业绩高增✿✿，盈利能力修复明显 根据公司半年报✿✿。2025H1公司实现营业收入37.27亿元✿✿、同比+21.6%✿✿，归母净利润3.33亿元✿✿、同比+99.1%✿✿，毛利率20.8%✿✿、同比+5.8pcts✿✿，净利率9.9%✿✿、同比+3.5pcts✿✿。单季度看✿✿，公司业绩环比向上✿✿，2025Q2实现营业收入19.99亿元校霸被校草强迫H✿✿、同比+22.2%✿✿，归母净利润1.91亿元✿✿、同比+98.0%✿✿，毛利率21.1%✿✿、同比+5.5pcts✿✿，净利率10.6%✿✿、同比+3.7pcts✿✿。 投资建议与盈利预测 公司为电动工具锂电池龙头企业✿✿，积极布局海内外产能✿✿，稼动率持续提升✿✿；在主营业务稳健的基础上✿✿，积极拓展Ai服务器✿✿、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游✿✿，打开新的增长点✿✿；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性✿✿，综上✿✿，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期✿✿，首次覆盖✿✿，给予“买入”评级✿✿，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.3✿✿、10.2和13.0亿元✿✿，对应PE值分别为26✿✿、21和17倍✿✿。 风险提示 宏观经济不景气✿✿，电动工具销量不及预期✿✿；公司新产能投放不及预期✿✿；贸易壁垒✿✿；原材料价格大幅波动影响盈利能力✿✿；Ai服务器增速不及预期✿✿，股价存在较大波动风险

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 中报业绩符合市场预期✿✿。公司25年H1营收37亿元✿✿，同增22%✿✿，归母净利3.3亿元✿✿，同增99%酷游KU游平台登录✿✿！✿✿，扣非净利3.6亿元✿✿，同增187%✿✿；其中25年Q2营收20亿元✿✿，同环比+22%/+16%✿✿，归母净利1.9亿元✿✿，同环比+98%/+35%✿✿，扣非净利2.1亿元✿✿，同环比+175%/+41%酷游KU游最新网站✿✿，毛利率21.1%✿✿，同环比+5.5/+0.7pct✿✿，归母净利率9.6%✿✿，同环比+3.7/+1.4pct✿✿。 Q2出货近1.8亿颗✿✿，环增30%✿✿，单颗盈利升至0.6元✿✿。传统锂电方面✿✿，25年H1营收16.0亿元✿✿，同增44%✿✿，对应出货超2亿颗✿✿，同增20%✿✿，其中Q2出货1.7-1.8亿颗✿✿，同环比+75%/+30%✿✿，我们预计全年出货7亿颗✿✿，同增60%✿✿。盈利方面✿✿，锂电25年H1毛利率21.6%✿✿，同增6.5pct✿✿，Q1单颗盈利0.4元✿✿，Q2单颗盈利0.6元✿✿，环增50-60%✿✿，表现超市场预期✿✿，系产品涨价+稼动率提升✿✿，随着马来工厂Q3产能释放✿✿，我们预计全年单颗盈利0.5元+✿✿，贡献利润4亿元✿✿。 新领域布局放量在即✿✿，推出半固态圆柱新品✿✿。锂电新品方面✿✿，公司BBU成功适配GB300✿✿，25年预计出货100万颗✿✿，27年预计出货破千万颗✿✿，我们预计单颗售价2美金✿✿，单位盈利8-9人民币✿✿。公司7月推出半固态圆柱新品✿✿，能量密度350wh/kg✿✿，循环寿命超8000次✿✿，支持1C/3C充放电✿✿，量产验证预计年底完成✿✿，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池✿✿。新领域看✿✿，BBU✿✿、机器人✿✿、Evtol等预计26-27年开启放量✿✿，产品盈利能力大幅优于传统主业✿✿，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线✿✿。 LED业务盈利亮眼✿✿，金属物流保持稳健✿✿。LED25年H1营收8.6亿元✿✿，同增15%✿✿，毛利率25.6%✿✿，同增9.8pct✿✿，贡献利润约1亿元✿✿，同增214%✿✿，LED芯片量价齐升✿✿，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿✿✿，同增35%+✿✿，此外公司已推出CSP芯片级封装产品✿✿，26-27年有望贡献增长点✿✿；金属物流25年H1营收11.9亿元✿✿，同增3%✿✿，毛利率17.3%✿✿，同增2.8pct✿✿，继续保持稳健运营✿✿，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+✿✿。 25年Q2费用率环比下滑✿✿，经营现金流同比转正✿✿。公司25年Q2期间费用率7.4%✿✿，同环比-1.5/-2.5pct✿✿；经营性现金流4.1亿元✿✿，同比转正✿✿，环比+23%✿✿；25年Q2资本开支1.9亿元✿✿，环比-22%✿✿；25年H1末存货17.4亿元✿✿，较年初增长15%✿✿。 盈利预测与投资评级✿✿：我们维持25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元的预期✿✿，同比+55%/+33%/+31%✿✿，对应PE为29x/22x/17x✿✿，给予26年30x PE✿✿，对应目标价26元✿✿，维持“买入”评级✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿，原材料价格波动✿✿，市场竞争加剧✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 8月18日✿✿，蔚蓝锂芯发布25H1业绩✿✿。25H1公司收入37.3亿元✿✿，同比+22%✿✿，扣非归母净利润3.56亿元✿✿，同比+187%✿✿。业绩超预期✿✿。单Q2公司收入20亿元✿✿，同比+22%✿✿，环比+16%✿✿，扣非归母净利润2.1亿元✿✿，同比+175%✿✿，环比+41%✿✿。 经营分析 1✿✿、25H1公司毛利率20.8%✿✿，同比+5.8pct✿✿，四费率8.6%✿✿，同比-0.6pct✿✿，扣非归母净利率9.5%✿✿，同比+5.5pct✿✿，单Q2毛利率21.1%✿✿，同比+5.5pct✿✿，环比+0.7pct酷游KU游最新网站✿✿，四费率10.2%✿✿，同比+1.4pct✿✿，环比+2.1pct✿✿，扣非归母净利率10.4%✿✿，同比+5.8pct✿✿，环比+1.9pct✿✿。 2✿✿、锂电✿✿、LED量利高增✿✿。分业务✿✿：25H1锂电池收入15.95亿元✿✿，同比+44%✿✿，金属物流收入11.9亿元✿✿，同比+32%✿✿，LED收入8.6亿元✿✿，同比+15%✿✿，其他业务0.81亿元✿✿，同比+58%✿✿；毛利率上✿✿，25H1锂电池21.6%✿✿，同比+6.5pct✿✿，金属物流17.3%✿✿，同比+2.8pct✿✿，LED25.6%✿✿，同比+9.8pct✿✿，其他业务毛利率5.3%✿✿，同比-7.1pct✿✿。 3✿✿、公司锂电池业务继续延续良好的增长态势✿✿，量利齐升✿✿。同时✿✿，BBU备用电源✿✿、AI机器人/机器狗✿✿、eVTOL✿✿、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起✿✿，其成长性为市场看好✿✿，公司积极布局✿✿，有望在未来打造新的增长极✿✿。2025年4月底✿✿，马来西亚锂电池项目顺利投产✿✿，目前正处于产能爬坡中✿✿。 4✿✿、公司在LED芯片高端产品领域竞争力不断提升✿✿。BG蓝绿双峰芯片研发完成✿✿，获得两项BG蓝绿双峰外延的发明专利授权✿✿，且蓝绿双峰芯片在某国际TV大厂的背光开始小批量试产✿✿，CSP灯珠开始在TV✿✿、车载mini背光及手机闪光灯领域批量出货✿✿。 盈利预测✿✿、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升✿✿，及BBU✿✿、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元✿✿，增速分别为71%✿✿、21%✿✿、15%✿✿，对应PE分别26✿✿、21✿✿、19X✿✿，维持“买入”评级✿✿，持续推荐✿✿。 风险提示 工具电池需求不及预期✿✿，原材料价格上涨✿✿，海外基地投产不及预期✿✿，大股东减持风险✿✿，新市场开拓不及预期✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2025H1业绩实现快速增长✿✿。7月13日✿✿，公司发布2025年半年度业绩预告✿✿。公司预计2025H1实现归母净利润3.0-3.6亿元（预告中值为3.3亿元）✿✿，同比增长79%-115%✿✿；实现扣非归母净利润3.18-3.78亿元✿✿，同比增长156%-204%✿✿。根据业绩预告与一季度财务数据✿✿，公司2025Q2预计实现归母净利润1.58-2.18亿元（预告中值为1.88亿元）✿✿，同比增长64%-126%✿✿、环比增长12%-54%✿✿；预计实现扣非归母净利润1.7-2.3亿元✿✿，同比增长124%-203%✿✿、环比增长15%-55%✿✿。 公司2025Q2锂电池出货量快速提升✿✿，金属物流与LED业务持续向好✿✿。我们估计公司2025Q2锂电池出货量约为1.7-1.8亿颗✿✿，同比增长超70%酷游KU游最新网站✿✿、环比增长超30%✿✿。2025Q2公司锂电池产能利用率环比持续提升✿✿、产品出货结构保持稳定✿✿，盈利能力环比有望持续改善✿✿。展望下半年✿✿，公司电池出货量有望持续增长✿✿，海外基地持续爬坡✿✿、稼动率向好等因素共同助推电池盈利能力稳中有升✿✿。此外✿✿，公司金属物流✿✿、LED业务等均保持良好运营态势✿✿，LED业务在2025H1利润贡献亦实现同比显著增长✿✿。 公司电池新场景持续开拓✿✿，海外基地布局提升全球服务能力✿✿。公司在电动工具✿✿、清洁电器等场景深耕多年✿✿，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升✿✿。同时✿✿，公司积极开拓BBU✿✿、机器人✿✿、eVTOL等新应用场景✿✿，未来有望带来新的业绩增量✿✿。此外✿✿，公司在马来西亚进行项目积极布局✿✿，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力✿✿。目前马来西亚工厂已经在2025年4月正式投产✿✿，产能正处于持续爬坡中✿✿。 公司在全极耳电池✿✿、固态电池等新技术领域加速布局✿✿。全极耳电池方面✿✿，公司已在2025Q2正式量产21700-40XG全极耳电芯✿✿；该产品支持45A超高电流放电✿✿、25分钟闪充✿✿，能够进一步满足高端电动工具✿✿、智能家居及轻型动力市场的多元化需求✿✿。固态电池方面✿✿，公司近日发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池✿✿，并计划年内完成量产验证✿✿。同时✿✿，公司计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池✿✿，采用适配圆柱电芯的复合固态电解质✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿；原材料价格波动超预期✿✿；行业竞争加剧校霸被校草强迫H✿✿。投资建议✿✿：上调盈利预测✿✿，维持“优于大市”评级✿✿。考虑到BBU✿✿、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响✿✿，我们上调盈利预测✿✿，预计公司2025-2027年归母净利润为7.39/9.36/11.36亿元（原预测为6.98/8.67/10.36亿元）✿✿，同比+52%/+27%/+21%✿✿，EPS为0.64/0.81/0.99元✿✿，动态PE为21.1/16.6/13.7倍✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 公司Q2业绩超市场预期✿✿。公司H1实现归母净利3.0-3.6亿元✿✿，同增79%~115%✿✿，扣非净利3.2-3.8亿元✿✿，同增156%~204%✿✿；其中Q2实现归母净利1.6-2.2亿元✿✿，同增63%~125%✿✿，环增11%~54%✿✿，扣非净利1.7-2.3亿元✿✿，同增124%~203%✿✿，环增15%~55%✿✿，Q2业绩超市场预期✿✿。 Q2出货近1.8亿颗✿✿，环增30%✿✿，单颗盈利升至0.6元✿✿。传统锂电端✿✿，出货方面✿✿，25年H1出货超2亿颗✿✿，同增20%✿✿，其中Q2出货1.7-1.8亿颗✿✿，同环比+75%/+30%✿✿，我们预计全年出货7亿颗✿✿，同增60%✿✿。盈利方面✿✿，锂电Q2贡献利润1亿+✿✿，单颗盈利增至0.6元✿✿，环增50-60%✿✿，表现超市场预期✿✿，系产品涨价+稼动率提升✿✿，随着马来工厂Q3产能释放✿✿，我们预计全年单颗盈利0.5元+✿✿，贡献利润4亿元✿✿。 新领域布局放量在即✿✿，推出半固态圆柱新品✿✿。锂电新品端✿✿，公司BBU成功适配GB300✿✿，25年预计出货100万颗✿✿，27年预计出货破千万颗✿✿。公司7月推出半固态圆柱新品✿✿，能量密度350wh/kg✿✿，循环寿命超8000次✿✿，支持1C/3C充放电✿✿，量产验证预计年底完成✿✿，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池✿✿。新领域看✿✿，BBU✿✿、机器人✿✿、Evtol等预计26-27年开启放量✿✿，产品盈利能力大幅优于传统主业✿✿，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线✿✿。 LED业务盈利亮眼✿✿，金属物流保持稳健✿✿。公司LED业务25Q2贡献利润超5千万元✿✿，环增15%✿✿，盈利表现亮眼✿✿，随着下游需求持续回暖✿✿，高端产品占比提升✿✿，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿元✿✿，同增35%+✿✿，此外公司已推出CSP芯片级封装产品✿✿，26-27年有望贡献增长点✿✿；公司金属物流业务25Q2贡献利润4千万元✿✿，环比微增✿✿，我们预计25年有望贡献利润1.7亿元+✿✿，持续贡献稳定现金流✿✿。 盈利预测与投资评级✿✿：考虑到公司业绩超预期✿✿，我们上修25-27年归母净利预期7.5/10.0/13.1亿元（此前预期6.5/8.2/10.5亿元）✿✿，同比+55%/+33%/+31%✿✿，对应PE为21x/16x/12x✿✿，给予25年30x PE✿✿，对应目标价20元✿✿，维持“买入”评级✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿，原材料价格波动✿✿，市场竞争加剧✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩略超市场预期✿✿。公司25年Q1营收17.3亿元✿✿，同环比+21％/-10％✿✿，归母净利润1.4亿元✿✿，同环比+101%/-31％✿✿，毛利率20.4%✿✿，同环比+6.1/-0.2pct✿✿，归母净利率8.2%✿✿，同环比+3.3/-2.5pct✿✿。 Q1出货1.3亿颗✿✿，淡季环降12%✿✿。根据我们测算✿✿，锂电池出货方面✿✿，25年Q1出货超1.3亿颗✿✿，同环比+72%/-12%✿✿，我们预计Q2出货1.7亿颗✿✿，环增30%✿✿，全年出货7亿颗✿✿，同增60%✿✿。盈利方面✿✿，锂电25Q1贡献利润5k万✿✿，若加回马来工厂费用1k万✿✿，单颗盈利0.45元+✿✿，基本符合市场预期✿✿，后续看✿✿，马来工厂Q3产能开始释放✿✿，盈利能力预计开始恢复✿✿，25年单颗盈利有望达0.5元+✿✿。展望26-27年✿✿，随着BBU✿✿、机器人✿✿、Evtol领域的放量✿✿，盈利能力大幅优于传统主业✿✿，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线✿✿。 LED业务盈利亮眼✿✿，金属物流保持稳健✿✿。根据我们测算✿✿，LED25Q1贡献利润4.4k万✿✿，环增31%✿✿，盈利表现亮眼✿✿，随着下游需求持续回暖✿✿，高端产品占比提升✿✿，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿✿✿，同增35%+✿✿，此外公司已推出CSP芯片级封装产品✿✿，26-27年有望贡献增长点✿✿；#金属物流25Q1贡献利润0.42亿元✿✿，环降7%✿✿，我们预计25年有望贡献利润1.7亿+✿✿，持续贡献稳定现金流✿✿。 马来工厂静待投运✿✿，期间费用率有所提升✿✿。公司25年Q1期间费用1.7亿元✿✿，同环比+27%/+21%✿✿，费用率9.9%✿✿，同环比+0.5/+2.6pct✿✿；经营性现金流3.3亿元✿✿，同环比-26%/-47%✿✿；25年Q1资本开支2.5亿元✿✿，同环比-2%/+25%✿✿；25年Q1末存货15.8亿元✿✿，较年初+2%✿✿。 盈利预测与投资评级✿✿：我们维持25-27年归母净利预期6.5/8.2/10.5亿元✿✿，同比+34%/+26%/+28%✿✿，对应PE为23x/18x/14x✿✿，维持“买入”评级✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期酷游KU游✿✿，✿✿，原材料价格波动✿✿，市场竞争加剧✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 4月21日✿✿，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩✿✿。25Q1公司收入17.3亿元✿✿，同比+21%✿✿，环比-10%✿✿，扣非归母净利润1.48亿元✿✿，同比+205%✿✿，环比-25%✿✿。业绩超预期✿✿。 经营分析 1✿✿、费率环比提升较多✿✿。25Q1公司毛利率20.4%✿✿，同比+6.1pct✿✿，环比-0.2pct✿✿，四费率9.9%✿✿，同比+0.5pct✿✿，环比+2.6pct✿✿，其他收益0.2亿元✿✿，环比+5000万✿✿，扣非归母净利率8.5%✿✿，同比+5.1pct✿✿，环比-1.7pct✿✿。 2✿✿、后续展望✿✿：工具电池处于景气上行✿✿，叠加补库✿✿、抢装等因素✿✿，25年Q1淡季不淡✿✿，Q2电池销量有望进一步提高✿✿，预计全年出货超6亿颗✿✿，伴随稼动率提升酷游KU游最新网站✿✿，单颗盈利预计保持同比上行✿✿，持续看好25年公司业绩量利齐升✿✿。 盈利预测✿✿、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升✿✿，及BBU✿✿、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元✿✿，增速分别为46%✿✿、18%✿✿、20%✿✿，对应PE分别21✿✿、18✿✿、15X✿✿，维持“买入”评级✿✿，持续推荐✿✿。 风险提示 工具电池需求不及预期✿✿，原材料价格上涨✿✿，海外基地投产不及预期✿✿，大股东减持风险✿✿，新市场开拓不及预期✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 事件✿✿：1）近期✿✿，美国关税变化带来市场调整✿✿，部分外销占比高的公司波动较大✿✿，蔚蓝锂芯是一个代表✿✿。 2）公司近期发布年报✿✿：2024年营收67.56亿元（+29.38%）✿✿，归母净利4.88亿元（+246.43%）✿✿，经营活动现金流净额10.93亿元（+98.26%）✿✿。分业务看✿✿：a）锂电池业务营收25.87亿元（+57.99%）✿✿，毛利率21.94%（+13.51pct）✿✿；b）LED业务营收15.25亿元（+23.32%）✿✿，毛利率19.38%（+6.26pct）✿✿；c）金属物流业务营收24.50亿元（+6.42%）✿✿，毛利率15.50%（持平）✿✿。公司持续加大研发投入✿✿，2024年研发投入4.16亿元（+32.56%）✿✿，占营收比重6.15%✿✿。 点评✿✿： 蔚蓝锂芯业务发展已经进入向上周期✿✿，此次关税扰动带来布局机会✿✿。公司在2024年取得业绩的较好增长✿✿，尤其是锂电业务成为成长的主力✿✿。锂电业务的核心驱动力来自✿✿：1）海外电动工具客户需求向好带动销量大增✿✿；2）BBU（后备电源）等新场景突破✿✿；3）规模效应提升毛利率✿✿。LED业务✿✿、金属物流业务稳健经营✿✿，未来可持续能力强✿✿。 受益于AIDC✿✿、人形机器人等新产业发展✿✿，锂电池行业定制化需求未来有望不断向好✿✿。从AI基础设施建设角度看✿✿，AIDC（人工智能数据中心）对供电系统的可靠性要求极高✿✿，BBU相比传统UPS（不间断电源）和柴油发电机具备显著优势✿✿：响应速度快✿✿、全生命周期成本低✿✿、适配高压直流配电等✿✿。蔚蓝锂芯圆柱锂电芯业务充分受益✿✿。 公司未来成长空间在不断拓展✿✿。公司马来西亚基地预计2025上半年投产✿✿，将解除海外客户供应链顾虑✿✿，预计未来海外收入占比将不断突破✿✿。公司下一代锂电芯采用全极耳设计✿✿，降低内阻并提升热安全性✿✿，有望进一步匹配下游高端客户的需求✿✿。 投资评级✿✿： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为6.86/8.66/10.52亿元✿✿；公司锂电业务不断向好✿✿，调整带来新机会✿✿；上调至“买入”评级✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿、行业竞争加剧✿✿、技术进步不及预

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2024实现归母净利润4.88亿元✿✿，同比+247%✿✿。公司2024实现营收67.56亿元✿✿，同比+29%✿✿；实现归母净利润4.88亿元✿✿，同比+247%✿✿。公司2024Q4实现营收19.18亿元✿✿，同比+26%✿✿，环比+8%✿✿；实现归母净利润2.06亿元✿✿，同比+447%✿✿，环比+80%✿✿。 公司锂电池出货量快速增长✿✿、盈利能力显著修复✿✿。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束✿✿，电池采购恢复正常✿✿；同时降息周期带动北美地产市场回暖✿✿，电动工具整体需求显著回升✿✿。终端需求持续向好背景下✿✿，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元校霸被校草强迫H✿✿，同比+58%✿✿；销量为4.42亿颗✿✿，同比翻倍增长✿✿。我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗酷游KU游最新网站✿✿，环比增长超26%✿✿。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%✿✿，同比+13.51%✿✿。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元✿✿、同比大幅增长✿✿；其中Q4单颗净利超0.7元✿✿、在稼动率提升背景下环比大幅改善✿✿。 公司电池新场景持续开拓✿✿，海外基地布局提升全球服务能力✿✿。公司在电动工具✿✿、清洁电器等场景深耕多年✿✿，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升✿✿。同时✿✿，公司积极开拓BBU✿✿、机器人✿✿、eVTOL等新应用场景✿✿，未来有望带来新的业绩增量✿✿。此外✿✿，公司在马来西亚进行项目积极布局✿✿，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力✿✿。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段校霸被校草强迫H✿✿，预计将于2025H1投产✿✿。 公司金属物流业务平稳发展✿✿、LED业务快速增长✿✿。2024公司LED业务实现营收15.25亿元✿✿，同比+23%✿✿；毛利率为19.38%✿✿、同比+6.27pct✿✿；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元✿✿。目前公司在国内MiniLED TV领域达到50%份额✿✿；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%✿✿。2024公司金属物流业务实现营收24.50亿元✿✿，同比+6%✿✿；毛利率为15.50%✿✿、同比-0.04pct✿✿。公司金属物流业务继续保持良好的经营状态✿✿，利润贡献小幅增长✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿；原材料价格波动超预期✿✿；行业竞争加剧✿✿。投资建议✿✿：上调盈利预测✿✿，维持“优于大市”评级✿✿。考虑到BBU✿✿、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响✿✿，我们上调盈利预测✿✿，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元）✿✿，同比+43%/+24%/+20%✿✿，EPS为0.61/0.75/0.90元✿✿，动态PE为26/21/18倍✿✿。

　　业绩超预期✿✿，看好25年量利齐升+BBU第二增长曲线年年报✿✿。24年收入67.6亿元✿✿，同比+29%✿✿，归母净利润4.9亿元✿✿，同比+246%✿✿；单Q4收入19.2亿元✿✿，同比+26%✿✿，环比+8%✿✿，归母净利润2.1亿元✿✿，同比+447%✿✿，环比+80%✿✿。业绩接近预告上限✿✿，超预期✿✿。 经营分析 1.锂电池✿✿、LED业务盈利大幅改善✿✿。分业务✿✿：24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25.9/24.5/15.3亿元✿✿，同比+58%/+6%/+23%✿✿，毛利率分别21.9%/15.5%/19.4%✿✿，同比+14pct/持平/+6pct校霸被校草强迫H✿✿，对应子公司归母净利润分别1.87/1.6/1.1亿元✿✿，锂电池✿✿、LED业务盈利大幅改善✿✿。 2.锂电池量利齐升✿✿，新拓展BBU✿✿、机器人等场景✿✿。24年公司全年出货约4亿颗✿✿，同比+80%校霸被校草强迫H✿✿，Q1/Q2/Q3/Q4分别0.75/1/1.18/1.1亿颗✿✿，24年盈利0.47元/颗✿✿，较23年扭亏为盈✿✿。24年海外大客户去库结束✿✿，海外客户订单营收占比近5成✿✿，同时公司推进BBU备用电源✿✿、AI机器人/机器狗✿✿、eVTOL✿✿、生物医疗等新兴应用场景✿✿，卡位优势明显✿✿。 3.后续展望✿✿：美国地产数据24Q4起转强✿✿，工具电池处于景气上行✿✿，叠加补库✿✿、抢装等因素✿✿，预计Q1淡季不淡✿✿，出货1.4亿颗✿✿，全年出货超6亿颗✿✿，伴随稼动率提升✿✿，单颗盈利预计保持同比上行✿✿，持续看好25年公司业绩量利齐升✿✿。 盈利预测✿✿、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升✿✿，及BBU✿✿、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元✿✿，增速分别为46%✿✿、18%✿✿、20%✿✿，对应PE分别26✿✿、22✿✿、18X✿✿，维持“买入”评级✿✿。 风险提示 工具电池需求不及预期✿✿，原材料价格上涨✿✿，海外基地投产不及预期✿✿，大股东减持风险✿✿，新市场开拓不及预期✿✿。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩符合市场预期✿✿。公司24年营收67.6亿元✿✿，同增29%✿✿，归母净利润4.9亿元✿✿，同增246%✿✿，毛利率17.6%✿✿，同增4.8pct✿✿，归母净利率7.2%✿✿，同增4.5pct✿✿；其中24Q4营收19.2亿元✿✿，同环比+26％/+8％✿✿，归母净利润2.1亿元✿✿，同环比+447%/+80％✿✿，毛利率20.6%✿✿，同环比+7.2/+1.6pct✿✿，归母净利率10.7%✿✿，同环比+8.3/+4.3pct✿✿。 24年出货4.4亿颗✿✿，实现翻倍增长✿✿，25年预计增长30%✿✿。锂电池方面✿✿，我们预计Q4出货1.5亿颗✿✿，环增25%✿✿，24年出货4.4亿颗✿✿，同比翻倍✿✿，海外客户去库存结束恢复采购✿✿，叠加智能出行领域拓展✿✿，25年有望30%+增长至6亿颗✿✿；盈利方面✿✿，锂电Q4单颗盈利0.7元✿✿，环增223%✿✿，24年单颗盈利0.45元✿✿，同增300%✿✿，全年贡献2亿利润✿✿，随着规模效应的提升✿✿，马来工厂产能的释放✿✿，盈利进一步提升✿✿，25年有望贡献3.5亿利润✿✿。 LED业务盈利亮眼✿✿，金属物流保持稳健✿✿。LED方面✿✿，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元✿✿，环比略降✿✿，24年贡献1.1亿利润✿✿，同比大幅提升✿✿，消费电子持续回暖✿✿，高端产品占比提升✿✿，25年有望贡献1.5亿利润✿✿，同增35%✿✿，推出CSP芯片级封装产品✿✿，26-27年有望贡献增长点✿✿；金属物流方面✿✿，预计Q4利润0.4-0.5亿元✿✿，环比微增✿✿，24年贡献1.6亿利润✿✿，同增5%+✿✿，25年有望贡献1.6-1.7亿利润✿✿，持续贡献稳定现金流✿✿。 BBU开拓新赛道✿✿，机器人牵手宇树科技✿✿，有望打造第二曲线✿✿。AI服务器方面✿✿，英伟达GB200选配BBU✿✿，GB300后开始标配BBU✿✿，BBU电芯使用高倍率小圆柱✿✿，需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗✿✿，市场空间较为广阔✿✿。公司主打倍率型产品✿✿，具备技术积累优势✿✿，25年出货百万颗✿✿，市占率仅千分之几✿✿，但随着26年新品放量✿✿，后续份额有望实现突破✿✿，且盈利能力大幅优于主业✿✿。此外✿✿，公司牵手宇树科技等✿✿，布局机器人/机器狗等场景✿✿。BBU+机器人有望打造第二增长曲线✿✿。 期间费率略有下降✿✿，经营性现金流大幅提升✿✿。公司24年期间费用6.1亿元✿✿，同增19%✿✿，费用率9.1%✿✿，同降0.8pct✿✿，其中Q4期间费用1.4亿元✿✿，同环比-7%/-26%✿✿，费用率7.4%✿✿，同环比-2.5/-3.4pct✿✿；24年经营性净现金流10.9亿元✿✿，同增98%✿✿，其中Q4经营性现金流6.3亿元✿✿，同环比+76%/+826%✿✿；24年资本开支7.3亿元✿✿，同增107%✿✿，其中Q4资本开支2亿元✿✿，同环比+124%/-32%✿✿；24Q4末存货15.2亿元✿✿，较年初下降2%✿✿。 盈利预测与投资评级✿✿：考虑需求较好✿✿，我们上修25-26年归母净利至6.5/8.2亿元（原预期6.5/8.0亿元）✿✿，预计27年归母净利10.5亿元✿✿，25-27年同比+34%/+26%/+28%✿✿，对应PE28x/22x/17x✿✿，维持“买入”评级✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿，原材料价格波动✿✿，市场竞争加剧✿✿。

　　工具电池景气向上✿✿，拓展BBU电池第二增长曲线) 投资逻辑 公司是全球小圆柱电池领先企业✿✿，主业工具电池去库结束✿✿，重回上行周期✿✿，公司实现量利齐升✿✿，LED业务景气改善✿✿，实现扭亏为盈✿✿，新拓展BBU电池✿✿，有望实现国产替代✿✿，打造第二增长曲线✿✿。 工具电池✿✿：重回上行周期✿✿，公司量利齐升✿✿。1）去库结束✿✿，工具电池需求上行:下游经历两年低迷后✿✿，24年工具链重回上行✿✿，国内电钻✿✿、电动链锯✿✿、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%✿✿，下游泉峰控股收入同比+25%~30%✿✿，格力博1-3Q收入同比+15%✿✿。后续看✿✿，工具最大市场在欧美✿✿，最大下游为地产✿✿，美国处于降息通道✿✿，24Q4地产销售数据触底回升✿✿，预计25年工具需求两位数增长手动工具✿✿，✿✿。2）公司量利齐升✿✿：21-23年公司销量3.9/3.1/2.2亿颗✿✿，单颗净利1.4/0.8/-0.2元✿✿，24H1销量1.75亿颗✿✿，单颗净利超0.3元✿✿，H2持续改善✿✿，碳酸锂价走稳✿✿，伴随需求✿✿、稼动率提升✿✿，25年预计维持量利齐升✿✿。 非工具电池✿✿：布局BBU等新场景✿✿，有望打造第二增长曲线）BBU市场高增✿✿：相较UPS✿✿，BBU（备用电池单元）布局灵活✿✿、使用寿命长✿✿，在AIDC（AI数据中心）逐步渗透✿✿，我们预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%✿✿；2）电池盈利提升✿✿，看好国产替代✿✿：BBU锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍✿✿，由于场景和电动工具类似✿✿，有望复刻工具电池的国产替代路径✿✿；3）海外产能和产品力为壁垒✿✿，公司具备先发优势✿✿：公司布局马来西亚产能✿✿，预计25年量产✿✿，目前已向AES-KY✿✿、顺达✿✿、新盛力等BBU厂商供应电芯✿✿，且正在向台达✿✿、光宝等公司送样✿✿，具备显著先发优势✿✿。公司还积极拓展出行✿✿、低空✿✿、机器人等场景✿✿，我们预计公司24-26年电池收入26✿✿、33✿✿、42亿元✿✿，同比+58%酷游KU游最新网站✿✿、+26%✿✿、+27%✿✿。 金属物流&LED✿✿：金属物流业务为钢板✿✿、铝板的来料加工和配送✿✿，下游为汽车✿✿、电子行业✿✿，预计24-26年收入24✿✿、26✿✿、27亿元✿✿，同比+6%✿✿、+5%✿✿、+5%✿✿，盈利小幅上升✿✿；LED行业景气度回暖✿✿，预计24-26年收入17✿✿、19✿✿、21亿元✿✿，同比+37%✿✿、+10%✿✿、+10%✿✿，基于产品✿✿、客户结构改善✿✿，盈利逐步改善✿✿。 盈利预测✿✿、估值和评级 公司24年业绩修复✿✿，预告归母净利润4.2-5亿元✿✿，同比+198%~255%✿✿。我们预计公司24-26年归母净利润4.7/6.3/7.9亿元✿✿，同比+231%/+36%/+24%✿✿，对应PE36/26/21X✿✿，参考可比公司✿✿，给予25年35XPE✿✿，目标价19.25元✿✿，首次覆盖给予“买入”评级✿✿。 风险提示 工具电池需求不及预期✿✿，原材料价格上涨✿✿，海外基地投产不及预期✿✿，大股东减持风险✿✿，新市场开拓不及预期✿✿。

　　2024年业绩预告点评✿✿：Q4业绩超市场预期✿✿，BBU打造第二增长曲线业绩超市场预期✿✿。公司预告24年归母净利4.2-5.0亿元✿✿，同增198%-255%✿✿，扣非净利3.6-4.4亿元✿✿，同增223%-295%✿✿；对应Q4归母净利1.4-2.2亿元✿✿，同增264%-474%✿✿，环增20%-90%✿✿，扣非净利3.6-4.4亿元✿✿，同增244%-460%✿✿，环增17%-90%✿✿，全年归母中值4.6亿元✿✿，超此前市场预期✿✿。 Q4出货超市场预期✿✿，24年实现翻倍增长✿✿。锂电池方面✿✿，我们测算Q4出货1.5亿颗✿✿，环增25%✿✿，24年出货4.4亿颗✿✿，同比翻倍✿✿，海外客户去库存结束恢复采购✿✿，叠加智能出行等领域的拓展✿✿，25年有望30%+增长至6亿颗✿✿；盈利方面✿✿，锂电Q4单颗净利0.7元✿✿，环增223%✿✿，24年单颗净利0.45元✿✿，同增300%✿✿，全年贡献2亿利润✿✿，随着规模效应的提升✿✿，马来工厂产能的释放✿✿，盈利预计进一步提升✿✿，25年有望贡献3-3.5亿利润✿✿。 LED业务盈利亮眼✿✿，金属物流保持稳健✿✿。LED方面✿✿，我们测算Q4利润0.3-0.4亿元✿✿，环比略降✿✿，24年贡献1.1亿利润✿✿，同比大幅提升✿✿，消费电子持续回暖✿✿，高端产品占比提升✿✿，25年有望贡献1.5亿利润✿✿，同增35%✿✿；金属物流方面✿✿，预计Q4利润0.4-0.5亿元✿✿，环比微增✿✿，24年贡献1.5-1.6亿利润✿✿，同增5%+✿✿，25年有望贡献1.6-1.7亿利润✿✿，同增35%✿✿，持续贡献稳定现金流✿✿。 BBU开拓新赛道✿✿，有望打造第二曲线✿✿。AI服务器方面✿✿，英伟达GB200选配BBU✿✿，GB300后开始标配BBU✿✿，BBU电芯使用高倍率小圆柱✿✿，我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗✿✿，市场空间较为广阔✿✿。公司主打倍率型产品✿✿，具备技术积累优势✿✿，25年出货百万颗✿✿，市占率仅千分之几✿✿，但随着26年新品放量✿✿，后续份额有望实现突破✿✿，且盈利能力大幅优于主业✿✿，有望打造第二增长曲线✿✿。 盈利预测与投资评级✿✿：考虑到下游需求持续向好✿✿，我们上修公司24-26年归母净利至4.7/6.5/8.0亿元（原预期4.0/6.0/6.9亿元）✿✿，同比+234%/+38%/+23%✿✿，对应PE为29x/21x/17x✿✿，维持“买入”评级✿✿。 风险提示✿✿：下游需求不及预期✿✿，原材料价格波动✿✿，市场竞争加剧✿✿。